文/中国人民大学重阳金融研究院研究员 刘英

今年以来，美联储时隔11年重启降息，从上年四次加息到今年8至10月连续三次降息，美联储在降息通道上狂奔，与此同时，全球很多国家也纷纷降息。降息潮遇见负利率，让黄金等全球资产价格面临重估，黄金及资产配置成为关注重点。

从美国经济角度来看，美国9月GDP环比增速降至1.9%，制造业PMI采购经理人指数跌落到荣枯线以下的47.8，为2008年金融危机以来最低点。减税边际效益递减，为挽救持续不振的经济，美国只能祭出降息大杀器来促增长。

从风险角度来看，美国流动性出现紧张，九月美隔夜利率甚至跳涨600点至8.25%。美债倒挂预警了美国经济下行，美联储只能采取降息来应对经济下行的压力，并在九月降息的同时连续采取回购操作以解决财政年度末期企业因纳税所产生的流动性紧张问题，应对美国经济下行和防控金融风险。

从政治角度来看，大选当前特朗普把鲍威尔当成敌人，采取史无前例的极限施压，直接行政干预并强压美联储降息。独立性不保的美联储迫于压力从今年8月份开始小步快跑，每月降息25个基点。

从国际经济角度来看，全球经济增长动力不足及美国挑起经贸摩擦所带来的不确定性才是降息背后的主因。尽管降息可以刺激股市和资本市场，迫使银行提供贷款，从长期来看有助于提振经济增长，但降息潮和负利率对资产管理有利有弊，短期负利率或削弱银行本已有限的盈利，长期化则会影响存款意愿。尤其是当央行祭出负利率这把双刃剑时更是如此，因此降息潮与负利率对资产管理可谓是机遇与挑战并存。

美联储连续三次降息加剧降息潮、扩围负利率阵营。不少发展中国家跟进美联储降息，截至目前全球40个国家央行降息。10月巴西继续大举跟进美联储降息，再次直降50个基点。11月泰国和冰岛央行分别降息25个基点，泰国基准利率从1.5%降至1.25%。冰岛指标利率3.25%降至3%。白俄罗斯央行将主要利率下调至9%。俄罗斯央行超预期降息50个基点，土耳其更是大幅降息250个基点，而欧洲各国和日本早已是负利率，目前暂时按兵不动，但也有降息预期。中国央行未大举跟进降息，而是改革LPR推进利率市场化。

美联储降息不仅引发全球降息潮，更加重了全球负利率的程度，扩大了负利率国家的阵营。全球负利率在深度、广度上史无前例，伴随降息潮、负利率，更多资产暴露在负利率环境，全球资产和经济格局面临重构。特别是降息对黄金价格走势的影响显著，美联储降息对黄金价格的长期走势将产生影响。 

不仅有的央行给出负利率，还出现负利率债券，甚至负利率贷款，而且规模有扩大之势。瑞典早在2009年为应对欧债危机就开始采取负利率政策。为刺激经济增长，尽快摆脱欧债危机的冲击和影响，欧洲央行从2014年6月起就将存款利率调降为负0.1%。为提振疲弱的欧洲经济，欧洲央行进一步降息至-0.5%。瑞士央行目前保持着-0.75%的负利率。2016年日本、德国就出现了负收益率的国债，法国目前也步其后尘，加入了长期国债为负利率的阵营。日前丹麦的银行提供年利率为-0.5%的10年期贴息购房贷款。不少国家加入到长期国债收益率为负的阵营。德国进行得犹为彻底，德国1年期、30年期国债收益率均为负。全球资产已有40%的规模暴露在负利率环境中，其中全球实际收益率为零以下的债券占到发行总数的1/3，规模20万亿美元。目前负利率的幅度之深、范围之广前所未有。

尽管降息短期刺激股市、债市上涨，但对汇市的影响还需要观察。自1973年美联储制定美元指数以来共经历了3次上涨大周期，美元指数这三次上涨周期与美国经济增长周期相重叠，9月份美联储降息，美元指数不降反升，也表明美元升降要看美国经济。美国债务高企的同时减税令财政政策乏力，其所挑起的经贸摩擦更造成全球跨境投资大幅下滑。全球贸易增速下降拖累世界经济增速，也导致美国经济下行压力加大，降息或难支撑美元指数再走高。全球资产多是以美元计价的，面对多国降息，甚至出现负利率，全球资产价格和资本市场定价面临重估。特别是随着美联储频繁降息，不仅股市、债市、汇市里资产价格需要重估，以美元计价的大宗商品价格同样面临重估，美联储加速降息带来美元价格变动，更带来金融市场震荡和风险。

负利率债券既表明对经济前景预期看跌，又表明各国急于规避短期风险、流动性紧张问题加剧。而倒挂的国债加上长、短期均为负的债券，反过来加剧了市场波动，人们更倾向于加速交易而非持有到期以赚取债券利差。负利率不仅重构资管产品，重塑资管市场，甚至还会重组资管机构。金融机构要进行精准投资，变被动为主动。

美联储降息加剧了全球降息潮的规模，全球资金面临结构调整和重新布局，需要应对金融风险和挑战。在中国金融对外开放加速之际，中国应对显得尤为重要。央行及监管当局面临规则重塑，要审时度势，抓住机遇，应对挑战。

针对美联储降息带来的降息潮，尽管我国有降息降准的空间，但是中国央行并没有直接跟进美联储降息，而是采取改革的办法，采取预调微调和相机抉择办法予以应对。为了应对日益加码的中美经贸摩擦，缓解国内经济下行压力，中国央行8月降准0.5个百分点，并对省级城商行额外降准1个百分点。面对国内实体经济降低融资成本问题，我国央行采取改革LPR的办法。通过完善LPR形成机制，发挥LPR对贷款利率的引导作用，解决我国贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，打通货币流通渠道，打破贷款利率隐性下限，通过利率市场化降低企业融资成本，同时避免降息导致资金流入房地产市场而推升资产泡沫。通过LPR改革令利率下行可以缓解企业的财务压力，提振市场的风险偏好，从而刺激投资的需求，进而提升股市吸引力。这不仅体现出中国央行的独立性，而且LPR改革令利率下行缓解财务压力，刺激投资需求。为应对全球降息潮和负利率，我国需要深化金融供给侧改革，建设多层次资本市场。

降息潮和负利率或成为新常态，降息潮带来史无前例的负利率，对央行货币政策、金融业对外开放、深化金融供给侧结构性改革提出挑战，并深刻影响资产管理与配置。目前全球资产管理的80%集中在美欧市场，只有不到15%的资产管理在亚太和非洲地区。作为拥有最大数量中等以上收入群体的全球第二大经济体，我国资管规模已超百万亿，并正以双位数速度在增长，全球大资管公司几乎都已入驻中国。为此我国亟需建立现代中央银行制度，从数量和价格上完善基础货币投放，伴随2020年第一个百年目标的实现，全面脱贫步入小康社会，做好黄金等资产管理，实现资产的保值增值将为国强民富提供重要保障，也有助于实现人民对美好生活的向往。

黄金是资产配置的重要组成部分，而黄金多以美元计价，黄金价格周期与美元周期高度相关。因此，美联储货币政策走向直接影响黄金价格，美联储加息一般会令美元走强而黄金价格走弱，美联储降息则通常导致美元走弱而黄金价格走强。通常美联储降息对黄金价格走势是重大利好。美联储降息带来黄金价格走强，可以通过21世纪以来美联储七次降息带来黄金现货价格不同时间段的平均价格逐步走高的过程来表现。以2002年至2019年七次美联储降息来看（2008年金融危机特例除外），分别测算美联储七次降息不同时段黄金价格走势，发现美联储七次降息一周后黄金现货价格平均上涨2.55%，美联储降息一个月后黄金现货价格平均上涨4.19%，美联储降息三个月后黄金现货平均上涨12.36%。

但判断黄金价格走势要综合各种因素，不仅要看供求关系，美元升降，也要看避险情绪，还要看央行黄金储备的增储情况等。近年来，在负利率和降息潮的综合作用下，各大央行一反抛售黄金的现象，纷纷增加黄金储备，其中典型的包括俄罗斯央行黄金储备增储迅速，我国央行也在增储黄金。而在降息潮背景下，随着负利率阵营的持续扩大，增持黄金或成为资产管理的重要选项。