华泰期货  徐闻宇 刘俊钦

自1971年布雷顿森林体系崩塌之后，黄金的货币属性有所削弱。但“盛世藏古董，乱世收黄金”却始终是市场的共识。无论国内国际，无论个人、企业、政府、央行，每逢政治动乱、经济危机、战争爆发，黄金都成为财富保险和金融稳定的首选。尤其在货币滥发愈演愈烈的今天，持有黄金往往比美元还要安全。未来充满不确定性，而黄金正是应对不确定性的最佳工具。

2008年美国次贷危机引发全球金融海啸之后，黄金投资需求快速增长带动国际金价屡破新高，与此同时，黄金越来越多地从欧美流向亚洲。虽然亚洲无论实物黄金还是电子盘交易量均领先世界，但定价权似乎从未染指。中国作为贵金属需求数一数二的经济实体，上海期货交易所于2008年1月9日推出首个贵金属期货品种——黄金期货，具有划时代的重要意义，标志着继伦敦、纽约之后，上海成为亚洲最重要的黄金现货与期货市场。

上期所黄金期货的交割品种与国际市场接轨，为1000克规格的金锭（金含量不小于99.99%）或3000克规格的金锭（金含量不小于99.95%）。

中华人民共和国成立以来，国家对黄金长期实行“统一管理、统购统配”体制，在特定时期发挥了积极作用。但随着社会主义市场经济的建立和发展，改革开放中不断推出合理有效的政策制度和打造相应的服务平台，为黄金生产、加工、贸易等企业提供了便利，改善了经营机制。上海期货交易所推出黄金期货，为黄金产业链企业提供了风险管理的衍生品工具，从而形成了上海黄金交易所黄金现货业务、商业银行黄金证券化业务、上海期货交易所黄金期货业务共同发展的市场格局。

在当时人民币升值预期推动资产价格泡沫不断膨胀的背景下，上市黄金期货相当于再造一个吸纳流动性的“蓄水池”，对降低通胀压力、抑制物价上涨，以及作为实施从紧的货币政策的辅助手段，意义重大。上期所推出黄金期货既是我国黄金市场机制的进一步完善，也是中国经济快速发展的时代产物。作为我国贵金属行业的第一个衍生产品，上期所的黄金期货肩负着重大的历史使命。不仅要为黄金产业的企业生产经营保驾护航，为后续贵金属品种上市积累经验，更要为中国争取话语权和定价权，成为国际黄金市场的“中国声音”。

上期所黄金期货即将步入第10个年头。在这10年里，黄金期货和广大黄金企业和生产者、投资者一道，经历风雨始终不离不弃。实体企业及投资者对黄金期货的功能和优势认识不断深入，黄金期货的作用日益显现，成为生产经营中不可或缺的风险对冲工具。

首先是套期保值功能。数据显示，近年来黄金期货套期保值效率始终稳定在95%以上。2015年上、下半年，黄金期货套期保值效率分别为97.6%和98.8%，位列上期所各交易品种之首。近两年，黄金期货套期保值日均交易量、持仓量同比不断上升，越来越多的黄金产业链企业通过期货市场有效实现了稳定生产经营、控制风险敞口和锁定利润的目的。

其次是推动黄金市场投资者结构趋于机构化。黄金期货市场法人客户的参与度逐年增长，法人客户持仓量及成交量、套期保值量和实物交割量等一系列指标近年来保持相对较高的水平，2015年黄金期货法人客户持仓占比为62.8%。而且黄金的金融属性使得商业银行、基金公募等机构也成为这个市场的重要参与力量。随着市场规模逐步扩大，目前已有多家基金公司开发出了针对贵金属期货的交易所交易基金（ETF）或上市型开放式基金（LOF）产品，并且还在不断增加。

最后，黄金期货有效降低了地缘政治冲突对贵金属企业经营业务的影响。比如在乌克兰冲突时，因俄罗斯和欧盟进行制裁与反制裁的报复性措施而陷入冲突的胶着状态，战争一触即发。而且伊拉克局势也发生变化，在美国总统奥巴马授权在伊拉克境内空袭之后，金价攀升至两周半以来的最高。这些频发的地缘政治事件冲击，充分反映在了当时的黄金隔夜连续交易上。这些突发政治事件的影响说明，这一时段的连续交易真正有效承接了欧美交易时段的风险，避免了贵金属出现大幅跳空缺口，也使得贵金属经营企业免于遭受巨大损失。

黄金期货合约和交易规则推出后，随着市场的变化，上期所与时俱进，积极根据投资者实际需求及市场发展，不断修订完善，有效促进市场的发展成熟。

2012年，主要涉及黄金期货持仓梯度保证金和时间梯度保证金规定，适度降低了时间梯度的最高保证金要求；完善黄金期货投机限仓规定；优化对黄金期货品种期货公司会员超仓的处置措施；对每日期货交易信息发布中的黄金期货交易信息的披露制度进行了创新性尝试。

根据修订后的《上海期货交易所风险控制管理办法》，黄金期货持仓梯度保证金收取标准仍维持7%、8%、10%和12%四档，但将各档标准的持仓量水平向上翻倍。此次并未下调黄金期货的保证金比例，但有利于机构投资者参与市场。上期所还简化了黄金期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准，由过去的六档缩减为四档，从而大幅简化了此前较为繁琐的保证金标准。　

修订后的黄金合约增加了对非期货公司会员超仓强平的规定，对于期货公司会员达到或者超过持仓限额的，没有简单规定一概强行平仓，而是改为不得同方向开仓交易。这样有利于保护在期货公司开户的黄金期货套保、套利客户的头寸免受误伤，减少和避免被强平的发生。

2015年，上期所发布《关于印发和修订案的公告》，将交割月份由“最近3个连续月份的合约及最近11个月以内的双月合约”调整为“最近3个连续月份的合约及最近13个月以内的双月合约”。调整后同时交易的合约由7个增至8个，不仅可保证6月与12月合约同时出现，方便两合约之间的移仓与套利，同时对应纽约商品交易所（COMEX）黄金期货合约月份，方便企业和机构实施境内外跨市场策略。

另外，将《上海期货交易所风险控制管理办法》中黄金期货持仓梯度保证金的启动持仓量基准值由16万手上调至36万手，不仅便于及时反映市场变化，也为今后金融机构不断入市预留了空间。

2016年，上期所官方网站再次公布了对《上海期货交易所交易细则》的修订，将每周涨跌改为周末收盘价与上周末收盘价之差，每月涨跌改为月末收盘价与上月末收盘价之差，自12月19日施行。

通过对合约和交易规则的不断改进，吸引了越来越多的机构投资者积极参与，提升了黄金期货市场的参与度，推动了黄金期货套期保值、对冲套利等市场功能的发挥。2016年上期所黄金期货成交规模同比大幅增长。按双边统计，全年黄金期货各合约成交量6951.9万手（约合6.95万吨），同比增长37.3%；成交金额18.69万亿元，同比增长55.92%。全年日均成交量28.49万手，日均成交额765.78亿元，日均持仓33.70万手，年末持仓39.27万手。

2016年，中国累计生产黄金453.486吨，连续10年成为全球最大黄金生产国；黄金消费975.38吨，连续4年成为世界第一黄金消费国。同年我国加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR），成为人民币国际化的重要里程碑。自争取加入SDR一揽子货币起，我国黄金储备量增幅明显，充分体现出增加人民币含金量，对于打牢人民币国际化基础，为国家金融安全提供保障的深远意义。在我国黄金市场发展的进程中，上海期货交易所黄金期货也以金融服务实体企业为使命，不断加强自律监管和严格风险控制，为中国黄金行业的转型升级、为大宗商品和中国金融市场的稳定发展作出了应有的贡献。