粤宝黄金  林德漪

金融安全是国家安全的重要组成部分，维护金融安全对我国经济发展有着战略性意义。为了保证我国金融行业的健康发展，应该积极推进结构性改革，防范和化解系统性金融风险，补监管风险机制的短板。

目前国际上存在两种基本的交易清算方式，一种是双边清算方式，另一种是多边清算方式。上海黄金交易所询价业务使用的是传统双边清算机制，由交易双方相互直接将资金汇入对方指定账户，例如：当甲方和乙方达成一笔交易，清算过程需要计算甲方和乙方之间的资金交付，也就是点对点的双边清算模式。尽管上海金交所的第三方支付机构是对接银行，并且委托了第三方机构进行清算、逐笔全额交割，但第三方机构不承担交收担保义务，交易双方仍需要自行承担对手方风险。

我国大多数证券交易所市场实行多边净额清算，多边清算方式与双边清算方式的最大区别，在于交易双方的交收对手。多边清算由登记结算机构介入交易双方的关系中，例如：当甲方和乙方达成一笔交易，清算过程只要计算甲方、乙方各自与中央对手方之间的资金交付，也就是资金不在甲乙双方之间直接流动，而是以中央对手方为核心的多边清算模式。中央对手方、证券登记结算机构作为甲方和乙方的共同交收对手，承担了保证交收顺利完成的责任，为证券市场提供了安全、高效的结算服务，对维护市场的稳定发挥了显著作用。2016年8月15日，上海清算所推出了人民币外汇期权中央对手清算业务，成为全球首家为场外市场外汇期权交易提供中央对手清算服务的清算机构。

上海金交所的双边清算方式绕过了独立的清算登记机构，存在风险漏洞的系数较高。实践证明，中央对手清算业务的核心功能是降低双边结算的对手方风险和传染形成系统性风险，并且这一特点适合我国金融市场的发展需要。为了更好地规避交收风险，上海金交所可以引入中央对手方清算机制，通过对接中央登记系统，把地方交易系统与中央登记系统对接起来，增加交易信息的透明度和交易所的公信力。

2008年美国次贷危机的爆发，引起了各国监管当局对中央对手方清算机制的普遍关注。当时在全球范围内，雷曼兄弟是20个结算机构的会员，幸好这些中央对手方及时将雷曼兄弟数万亿规模的仓位进行平仓、对冲和转移，所以在次贷危机爆发后，绝大多数中央对手方并没有遭受重大损失。其中，在伦敦清算所的掉期清算（Swap Clear）系统内，雷曼兄弟的利率互换账户名义本金高达9万亿美元，涉及66390笔交易，最终在3日内基本完成了对冲，直到2008年10月5日，完全关闭账户，对所有账户进行平仓，没有受到严重的亏损。美国托管信托和清算公司处理雷曼账户的交易金额达到5000多亿美元，当中抵押贷款支持证券占3000亿美元，美国国债占接近2000亿美元，也能及时关闭账户，没有受到任何损失。

我国健全黄金市场应该以风险防控作为首要任务，而中央对手方制度的核心内容是担保交收、降低双边结算的对手方风险。即使交易关系中的一方不能正常向中央对手方履约，中央对手方也会先向守约一方履约，然后按照结算规则对违约方采取相应的处置措施，弥补其违约造成的损失。一个设计良好、具有完备的法律制度保障和风险管理安排的共同对手方，能够有效地减少结算风险、提高结算的效率、改善市场的流动性，发挥稳定金融的作用。所以，我国黄金市场应该引入中央对手方机制，最大程度上规避风险，实现交易双方的共赢局面。

随着我国在黄金市场上的地位日益提升，近几年，我国一直力争人民币黄金定价权，因为只有掌握黄金定价权，才具备对国际金融体系的话语权。

自从黄金定价权确立以来，纽约金与伦敦金形成了全球黄金定价机制双雄争霸的格局。2016年4月19日，“上海金”集中定价合约正式挂牌交易，基准价为人民币256.92元/克，这是全球首个以人民币计价的黄金基准价格。目前我国已晋升为全球最大的黄金生产国和消费国，“上海金”的推出，使我国终于拥有自己的黄金定价权。未来我国可以要求海外投资者和外资供应商以人民币金价进行交易，削弱伦敦定盘价在国内黄金市场的影响力，增加以人民币计价的资产。当我们拥有了自己的黄金定价权，日后还能争取白银、原油、铜等关键大宗商品的人民币定价权，这更有助于人民币成为国际储备货币。

但是现阶段，由于人民币受到国家管制，尚未完成自由兑换，制约了上海金的吸引力和影响力。所以，我国要成为黄金定价权的主人，首先要实现人民币国际化，而这一过程中最大的难度在于，我国在国际经济领域中所占的统治地位。以当前的我国经济发展形势来看，国内生产总值（GDP）增速能保持多强劲还是未知数。加之，如今的中国正在大力进行资本管制以防止资本外流加剧，在这种情况下，人民币要成为国际储备货币还有很漫长的路要走。

上海金若要达到比肩伦敦金和纽约金的影响力，除了依赖货币的支持，还得依靠自身市场的健全发展。当国内黄金市场的交易量成熟到与伦敦黄金市场和纽约黄金市场同一级别时，人民币黄金价格自然能体现出参考价值。成熟的交易市场需要建立成熟的管理条例和风险防控，国内黄金市场引入中央对手方机制，正是与国际接轨的方式之一，有利于吸引海外资金参与国内黄金市场。