■中国民生银行金融市场部贵金属业务中心总经理 董虹

“中国大妈”解套了

黄金具有商品和货币双重属性，金融属性较强，黄金在整个大宗商品中的比重占50%以上。最近，黄金凸显的是对抗通货膨胀的保值功能，随着地缘政治问题、经济下行等出现时，黄金的避险功能就会凸显。

回顾黄金从 2011 年到 2019 年的价格走势，国际金价从 2011 年 9 月达到最高点每盎司 1921 美元 ，到 2015 年 12 月黄金价格跌至最低点每盎司 1050 美元左右，黄金价格经历了长达 4 年时间的跌宕下滑期。截至目前，黄金价格螺旋式上升，与 2015 底黄金价格相比，价格上涨幅度约 44%。大家常说的“中国大妈”，她们购买黄金是在 2012 年到 2013 年。现在，她们基本上快解套了，或者说解套已经获得微利了。

说到黄金与各类资产相关性时，我想重点介绍下黄金与美元、黄金与美国十年国债，以及黄金与主要货币 20 年的比较等关系。黄金与美元呈现负相关性。经测算，黄金与美元相关性为 -0.589。一方面是因为黄金是由美元标价，因而呈现负相关。当黄金本身价值未变动，美元价格下跌，造成黄金相对美元的上涨；另一方面，黄金与美元的负相关性是对美国经济的反映。当美国经济强势，形成加息预期，美元走强，市场追逐风险资产，造成不升息的黄金价格下跌。当美国经济形势不佳，美元走弱，同时资金从风险资产流入，进入黄金，金价上涨。当出现地缘政治事件、美国以外其他国家经济危机等事件时，美元与黄金同时表现出避险属性。受避险买盘影响，黄金与美元同时出现上涨走势。

黄金与美国十年国债收益率同样呈现负相关性。经测算，黄金与美国十年国债收益率相关性为 -0.416。这与黄金抗通胀和避险属性相关。

当美国经济发展强劲且通胀保持在合理范围时，市场追逐风险资产，引发美国国债价格下跌，国债收益率上涨。此时，不升息的黄金对市场的吸引力也将下降，造成金价下跌；当全球经济下滑，地缘政治或政局出现问题，避险情绪上升，资金涌入美国国债及黄金资产，造成黄金上涨，美国国债收益率下跌。

近 20 年来，全球主要货币对黄金均出现大幅贬值 , 平均的贬值幅度接近83%。中国货币供给 20 年增长了 20 倍，人民币也相应贬值。从这个过程中，可以看出黄金的保值性能还是很强的。

从现在国际通行的投资机构研究数据显示，黄金配置一般在 5%~10%，可以分散投资，降低投资组合的风险。目前国际地缘政治问题比较突出，黄金配置也可以适度扩大到 20%~30%。

商业银行在黄金市场中扮演重要角色

2018 年我国商业银行实物黄金金条销售量为 107.34 吨，其中，自营品牌金81.72 吨，代经销 25.62 吨。2018 年，全国实物黄金金条销售量 254.38 吨，商业银行销售量占比 42%。

2018 年，商业银行在上海期货交易所黄金期货持仓量占比超过 50%。同年，商业银行在上海黄金交易所的自营交易量为 5.29 万吨，占比 91%，代理交易量4404 吨，占比 49%。商业银行在黄金市场中扮演着重要的角色，依旧是当前消费者黄金投资的主要选择。

目前，商业银行在黄金市场中扮演重要角色：一是商业银行为黄金市场提供流动性。商业银行通过做市交易，为黄金市场提供流动性，稳定境内外价差，促进黄金市场的持续健康发展。二是商业银行为实体经济提供丰富多样的产品体系。商业银行为企业客户和个人客户提供黄金投资、交易、融资和理财等一揽子黄金银行产品与服务。三是商业银行积极做好投资者教育工作。加强投资者培训和风险教育，根据客户风险承受能力推荐适合产品。

2018 年 12 月，中国人民银行发布了《黄金资产管理业务有关事项的通知》《关于金融机构互联网黄金业务》《黄金积存业务管理暂行办法》三个管理办法。这三个管理办法的下发意义重大，开通了黄金产品的互联网销售渠道，为互联网客户群体提供黄金投资交易产品与服务；明确发展场内外的黄金资管业务，为投资者的大类资产配置提供了更多的产品选择及投融资解决方案。未来，互联网销售、黄金资管有望成为黄金市场的新亮点。

对于未来商业银行黄金业务的发展方向，我认为主要有四个方向：业务国际化、交易程序化、产品多样化、渠道互联网化。

业务国际化

逐步参与伦敦金银场协会（LBMA）及芝加哥商业交易所（CME）等国际市场，创新交易策略及产品模式。

交易程序化

研发境内外贵金属品种合约的量化交易策略，开展做市交易，提升报价能力。

产品多元化

不断丰富产品体系，为客户提供全产业链的黄金产品与服务。

渠道互联网化

通过互联网平台销售商业银行的黄金产品，将传统柜台、网银和手机银行渠道延伸到第三方互联网，拓展服务客群及场景。

道生之、德畜之、物形之、势成之。目前黄金市场有了非常好的发展形势，我相信，商业银行会借此取得快速发展。