周大生二季度销售逐渐放量，展店情况逐渐恢复，减持压力逐渐释放，估值遭显著调整后，企业有望否极泰来。

1.上半年市场增长放缓以及受减持影响，估值遭显著调整。

2018年，周大生展店净增651家至3375家，同比增23.90%。低迷的消费情绪加上大量的产店使得库存积压，致使同店增速开始下滑。与此同时，公司不对2019年加盟店数给予指引预期。因此，市场普遍担忧公司因库存积压、展店放缓而增速下滑，再加上二股东北极光持续给予减持预期，周大生估值遭显著调整。

2.预期公司库存及同店增速于二季度得到改善。

先前市场普遍预期同店增速或将于下半年好转，减缓库存压力。然而从近期调研情况看，公司销售终端于二季度逐渐放量，同店增速改善，推动终端去库存。

3.黄金珠宝市场复苏，库存压力缓解。

金银珠宝社会零售品消费额增速已于今年4-5月触底反弹，该趋势可能将持续至2019年10月-2020年2月。受益于此，周大福2020财年第一季度在中国内地零售额相比于去年同比增长24%，同店销售较去年同期增长11%。同样地，周大生的库存压力也因销售回暖得到了缓解。

4.展店情况有望逐渐恢复，全年预估400-500家净开店。

当前市场预期周大生2019年展店数仅约300-400家。而我们预计随着同店增速的回温以及消费市场的逐渐复苏，公司展店将于下半年陆续加速。预期全年仍有净开店400-500家的可能性。

5.北极光减持压力也将逐渐释放。

出于自身变现需求，公司当前持股11%的二股东北极光投资持续减持股份，自2017年至今已减持近7%。周大生不断为北极光减持对接大宗减持对象。当前由于估值较低，若是短期有大宗承接机会则筹码压力释放将恢复合理估值。即使无大宗承接，公司基本面仍能够支撑估值，在长期或将逐渐释放北极光筹码压力。

6.盈利预测

预期公司受惠于三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配展店计划有望推升业绩释放。微幅调升2019-2021年归母净利润分别为10.2亿、12.8亿、15.8亿，同比增长26%、26%、24%，2019-2021年每股利润为1.39、1.75、2.17元，市盈率分别为16、13、10。