■世界黄金协会中国区投资总监 杨振海

我主要谈四个方面，全球黄金基本面、近期黄金价格走势的主要影响因素、全球央行黄金储备新动态、黄金成为基金大类资产配置主流资产。

第一，全球黄金基本面。

黄金的供给和原油供给不同，原油的供给主要在中东、俄罗斯、美国，全球黄金供给分散，年产量大概分为几个量级：400 吨以上的是中国，300 吨左右是澳大利亚和俄罗斯，200 吨左右的是美国和加拿大，秘鲁、印尼、加纳、南非、墨西哥等年产量 100 多吨，黄金的供给相对分散，比较稳定。

2018 年左右是黄金供给的高峰，2019 年、2020 年将逐步降低。中国是最大的矿产金国家，其相关政策对供给面会有影响。中国对氰化物和氰化物尾渣处理的要求、环境保护税的收取、对绿色矿山建设的要求等，企业安全环保方面的需求和投入不断增加，使中国的矿产金产量从2016年到2017年、2018年逐渐降低，其他国家也有类似的情形。

黄金的需求也较为分散。中国和印度的黄金总需求占全球总需求的 52%，是世界上最大的 2 个需求国。

贵金属领域，黄金在投资上远超白银、铂金、钯金。从投资体量看，2018 年，黄金约 1.2 万亿元人民币，白银约 1100 亿元人民币，相对只有黄金的十分之一，钯金约 800 亿元人民币，铂金约 400 亿元人民币。从投资规模占比看，2018 年，黄金投资需求 25%，白银 17%，铂金只占 4%，钯金为 -0.1%。

第二，近期影响黄金价格走势的主要因素。

黄金与美元指数的关系。2018年底之前，黄金走势和美元指数走势高度相关，因为 2018 年底之前美联储还处在升息中，对黄金形成很大的制约。2018 年之后，黄金走势主要反映市场的不确定性和风险因素，尤其是反映一部分降息需求。事实上，黄金价格和美元指数没有特定关系。

黄金投资主要看两方面：一是美国的期货市场，二是全球 ETF（交易所交易基金）市场。2018 年底，整个黄金期货净头寸是多年少见的负净头寸，反映了美联储不断加息的状态。2018 年底之后，空头快速回补。我们内部分析师认为，这段时间金价上涨态势，如果有短期的合理修正会有助于长期黄金继续走多。

实物投资。今年 6 月和 7 月，欧洲大规模增持 ETF，反映两个因素：一是来自政治因素，二是来自利率环境因素。英国、德国、瑞士等欧洲主要经济体，短期国债大部分处于负利率。

短期因素最重要的是实际利率，就是年度利率减通货膨胀。黄金价格这段时间一直上涨，反映实际利率的下降。接下来，利率还会走低，对黄金有很大的支撑。

美国股市权益市场未来的变化，是否存在对黄金较大的潜在需求？美国股市发生合理的修正是正常的，只是修正时怎么对冲风险？美国机构市场对冲风险主要有两个工具，一是美国国债，二是黄金，这是期货市场、ETF 市场大量买进黄金的原因。

2019 年第四季度，美元指数偏于稳定，降息预期增强，实际利率偏走低，黄金偏多。

美国债务规模。2018 年，美国政府债务占 GDP 的 75% 左右。美国除了国债市场，还有私人债务、保险债务、社会福利相关的债务等。美国的债务规模到了快不能支撑的地步。如果美元大幅度贬值，美国的债务就会缩小。毕马威经济研究院认为，美国政府有可能这样操作。各个国家中央银行都要维持合理的债务来支撑整个社会体系。其他国家的中央银行也看到这样的事情，调整外汇资产储备状况。

第三，全球央行黄金储备新动态。

目前，黄金已经是全球央行第三大官方储备资产，占比约为 10%，仅次于占比 55% 的美元和 18% 的欧元。

2008 年以后，新兴市场为主的中央银行不断加快买进黄金的步伐。包括俄罗斯在内的多个国家大量购进黄金。其中，自 2018 年 12 月开始，我国央行连续 8 个月共增持黄金储备 94 吨。截至 2019 年 7 月，我国央行的黄金储备为 1936.5 吨。

另外，俄罗斯央行 2017 年以来买进黄金约 592 吨，黄金在俄罗斯央行整体储备中的占比不断提高。截至 2019 年 6 月，俄罗斯央行黄金储备约占整体储备规模的 19.3%。俄罗斯央行的黄金需求主要由“去美元化”因素驱动。除了担心美国的债务风险外，美国频繁制裁俄罗斯也使俄罗斯增加黄金储备。2012 年，俄罗斯央行美债持有量约 1600 亿美元，但到 2019 年 6 月，其美债持有量逐渐降低至 108 亿美元。

由于复杂的国际经济局势，印度、土耳其等国家也不断增加黄金储备以增强其整体储备资产的多元性和稳定性。印度是全球黄金第二大需求国，在2018年7月之前其黄金储备基本没有变化，但是 2018 年 7 月后不断买入黄金，目前黄金储备约 618 吨，占整体储备规模的 6.6%。土耳其央行自 2017 年以来不断买入黄金，其黄金储备 2017 年初为 116 吨，截至 2019 年 7 月为 314 吨，占整体储备规模的 16.2%。

第四，黄金资产配置。

全球金融市场不确定性日益增加，配置黄金资产将有利于投资者对冲权益市场风险。

黄金具有无信用风险，能够抵御货币贬值等特点，其在对冲尾部风险，抵御权益市场波动及经济衰退方面，与股票等资产相比，表现亮眼。在历史上市场承压期间，黄金表现远超股票。从 1987 年至今发生的黑色星期一、伊拉克入侵科威特、亚洲金融危机等 11 次市场承压事件中，黄金平均上涨 6.9%。

在不确定性和全球央行货币政策转向宽松的影响下，投资机构积极买入全球黄金 ETF。黄金已成为基金大类资产配置的主流资产。根据世界黄金协会发布的最新数据显示，2019年 7 月，全球黄金 ETF 总持仓规模上升 52 吨至 2600吨。

中国证券监督管理委员会（CSRC）在2017年第四季度批复了14支公募FOF（基金中的基金，以基金为投资标的）中，截至 2019 年第 2 季度，这 14 支公募 FOF 中已经有 5支 FOF 投资于黄金 ETF（仅统计 FOF 前十大持仓），其中，黄金 ETF 最高配置比例为 9.9%，平均配置比例为 5.8%。

有的基金投资相对灵活，除了配置黄金 ETF，也配置了黄金珠宝企业和黄金矿业公司的股票基金。（责编：余晓菲）