文  钱源源

黄金是世界上属性最多元化的，是同时具有商品属性、投资品属性和货币属性的特殊物品。

从世界黄金协会提供的目前地面黄金存量分布图可以看出，黄金在地表上经过开掘，共有191358吨黄金，其中有47.7%以首饰的形式存在，17%是官方领域持有的，即黄金作为货币，被各国央行持有的黄金储备，21%是私人投资领域，就是黄金作为一些金融投资品的存在。

黄金商品属性是黄金最重要的表现形式，不影响黄金价格走势，但决定了黄金价格的底线，而黄金货币属性是黄金的根本属性，是推动黄金价格涨跌的根本驱动力，黄金金融属性是黄金衍生属性，会决定黄金价格的波动。

首先看黄金商品属性，从商业属性分析黄金价格，主要是黄金供需，从黄金价格走势图可以看出，2010年至今，黄金价格经过了大幅度波动，从1100到1930又回到1100。与此同时黄金的供需相对比较平稳，一直维持在每年4500吨的水平，并没有跟黄金价格一样有着明显变化，所以黄金价格，从黄金供需角度分析，解释力度并不高。但是并不是说黄金的供需不用去看，因为会在另外一个角度影响黄金，决定黄金价格的底线。

上一轮熊市，是从2011年的1900美元，最后下破1200美元，甚至1100美元。当时整个市场对黄金非常悲观，很多机构认为，黄金可能要跌破1000美元，但黄金即使创新低，持续时间不会太久。90%全球黄金开采企业，黄金开采维持成本就是1150美元，相当于要维持老矿盈亏平衡线，如果黄金长期低于盈亏平衡线肯定大量黄金开采企业退出市场，至少暂时不会提供供给，这样供需结构上自然做出调整，刺激黄金价格会回弹合理区间内，所以1150美元只是很短的时间，迅速回到上方，这就是黄金从长期来看的价格底线。

黄金商品属性并不是影响黄金价格最主要的因素，货币属性才是黄金涨跌根本驱动力。

黄金大牛市在十年时间上涨6倍多，分析黄金的货币周期、进逼周期，周期基本为5至7年，没有以10年或者20年的时间周期，所以真正能够解释黄金价格的周期，要从另一个维度来看。而黄金在2000年曾出现新一轮的牛市，因为这一时期，国际上出现了很重要的事情，就是欧元的诞生，对于之前长达20年的美元货币体系造成非常重要的冲击。

为什么2011年黄金开始新一轮下跌，因为2010年、2011年欧债全面爆发，欧元区无论政治体制还是经济结构，都有先天性的一些缺陷，欧元区很难在根本上挑战美国霸主的地位，这时候国际货币体系恢复到之前美国一元独大的状态，恢复到之前的稳态。这时黄金作为价值之锚的作用有所减弱，所以进入新一轮熊市。

而在去年中美经贸摩擦中，货币体系又恢复到了之前的不稳定状态，考虑到中美之间的较量会持续很长时间，中国在十年甚至二十年时间，持续对美元霸主地位和国际货币体系，造成非常强的冲击，所以我的预判是未来相当长时间，黄金都会维持着相对强势的走势。所以说从去年中美经贸摩擦爆发的时候开始，新一轮的黄金牛市已经开启。

虽然仍有人对于黄金货币属性将信将疑，但事实上，从各国央行持有的官方储备来看，黄金现在是仅次美元、欧元的第二大资产，而且储备量远超过其他主流货币，基于去年中美贸易战爆发，各国已经意识到国际货币体系的不稳定状态，所以去年各国大幅增持黄金储备，创50年新高，说明当各国央行预感国际货币体系不稳定的状态时，是通过购买黄金抵御系统性风险。

金融属性是货币属性的衍生属性，并不决定黄金的走势，但是会在根本走势的基础上，起着助长和助跌作用。分析黄金的价格，包括美元指数、经济数据，包括货币政策等很多因素影响黄金，但是它们之间的逻辑关系，并不是以同样的作用机制或者是同样的幅度出现的，关键是通过美元指数和实际利率影响，包括宏观经济数据、央行货币政策、通货膨胀都是外援间接影响因素。  

根据过往历史数据复盘，只有美元指数和实际利率，与黄金的互相关系，显著性达到70%-80%。这两个因素背后也有相关的影响逻辑，像美元指数主要是看美国经济和其他国家经济相对强弱情况，实际利率主要看货币政策。

影响实际利率货币政策，美国最近两个月，连续降息，欧元区紧跟美元步伐，出现降息，这是1999年至今，今年以来，除了美国和欧洲以外，全球30多个国家和地区，先后宣布了降息。新一轮全球降息潮、宽松货币政策已经开启了，宽松货币在原来金价主流趋势基础上，进一步强化上行动力，起着助长作用，这也是为什么过去一年黄金上涨30%，这一方面是有国际货币体系出现不稳定的基调作用基础，宽松货币政策，在这个基础上，起着很重要的推波助澜的作用。

长期来看，以美元为核心的国际货币体系，不稳定性增强。随着中国经济、科技实力的全面崛起，这种不稳定态势会进一步强化，并且持续化、长期化，黄金长期牛市的基础已经奠定。

中期来看，美国经济放缓，美联储进入新一轮降息周期，美元指数上升空间有限，黄金中期反弹强势启动。

在国内的特定环境下，黄金投资价值更加突出。对于中国老百姓来说，投资黄金有更重要的一个意义， 中美贸易战打响以来，人民币汇率从6.67附近贬值至7.1，更是突破7.0的关键心理点位，未来不排除人民币进一步贬值来冲抵贸易战带来的出口下行压力。叠加人民币贬值的影响，使得以人民币计价的国内黄金价格更为强势，涨幅超过国际黄金。

除了黄金本身的投资价值，在国内，黄金还有很重要的作用，是作为资产配置的价值。黄金与其他资产的低相关性，使其本身就具有独特的平抑市场波动、优化投资组合的资产配置价值。

在目前国内外汇管制趋严的大背景下，黄金是抵御人民币贬值和国内经济出现系统性风险的最佳标的。

今年以来，很多国家的基金都投资黄金标的，主要是被动式国际ETF，相对来说是比较保守的策略，比如金雅福投资发行主动管理型黄金基金，这样可以更好的把握黄金阶段性趋势。 这是黄金作为投资方面的新趋势。

黄金投资市场和消费市场是相对独立的两个市场，有各自的运行逻辑。 2003-2013年是中国黄金企业的“黄金十年”, 受益于居民可支配收入稳定增长以及黄金价格的上涨，我国黄金零售行业保持着年均20%以上的增长，是国内规模增长最为迅速的可选消费品之一。

 2013年后，伴随金价的下跌，行业进入调整期，销售额增长停滞，市场竞争加剧。

 背后的原因并非消费者的黄金需求已经充分满足，黄金市场已经饱和，而是黄金产品供给的结构性失衡，深层次的黄金需求并未激发。

一是消费和投资叠加效应，受金价影响，过去几年的黄金消费是去投资化的，未来十年的黄金消费会得益于投资需求的助力，激发更广阔的市场空间、呈现更丰富的产品形态、构建更完整的产业链闭环。

二是消费区域变化。过去十几年，主要黄金消费都发力于一二线城市，现在随着三四线城市居民收入不断提高，未来几年，三四线城市中产阶层是最迅速庞大的群体，其消费潜力是不容小觑的。

三是消费人群的变化。90后在全国总人口中的占比为14.1%，在互联网人群中占比为28%，但是他们的消费影响力远远超过了其在人口中的比重。据麦肯锡预测，到2030年，90后将贡献中国总消费增长的20%以上，高于其他任何人口类别。90后将成为未来十年中国消费新引擎。

四是消费方式的变化。受互联网文化和新零售冲击，黄金消费渠道由传统的线下百货商场专柜和街边门店，逐渐转为线上电商平台，消费方式发生变化。

根据归纳，目前主要有黄金回购、黄金销售渠道扩展、黄金个性化定制以及贵金属销售模式创新。

黄金的回购，基于黄金投资和消费相互融合、相互叠加大的趋势，目前黄金回购，面临差价大，手续费昂贵，缺乏权威等很多问题，客户痛点越大，对企业来说，带来更多的商机。目前有一些企业通过互联网的方式解决客户的痛点，我们预期未来在这一方面，在这个领域会出现一些非常有突破式发展的企业。

以往品牌黄金零售企业主要布局一二线城市，三四线城市的黄金零售市场主要由一些杂牌和个体经销商占据。随着三四线城市人群的消费升级，对品牌化、高品质的黄金产品需求日益强烈。

目前，黄金珠宝品牌化进程在一二线城市已经基本完成，但目前三四线城市的消费者仍处于对黄金珠宝品牌的认知培育期，这给了黄金珠宝品牌商弯道超车的机会，占据三四线城市消费者品牌认知top3 。

怎样实现低线城市的品牌布局：品牌运营能力和终端布局能力。商业银行是黄金优质的销售渠道，安全可靠、信誉度高。还有遍布全国营业网点，低线城市的高覆盖率，数量庞大的客户资源，目前三四线城市布局最多的企业，也就三千多家的终端门店，如果通过银行渠道，可以覆盖十几万个网点。所以黄金企业可以通过银行渠道轻资本运营的方式，迅速打开三四线城市。金雅福集团近几年，在这方面做了很多探索，并与一些知名银行签订战略合作。

在贵金属个性化定制方面，主流消费群体发生了变化，由于90后十分强调个性化的表达，强调产品设计符合时尚潮流，体现个人品位，追求定制化过程带来的独特体验。

个性化消费需求的兴起将会深刻影响行业格局，反推商业模式做出变革，从B2C转向C2B的生产模式，个性化定制会成为新的行业引爆点。

最后一个模式，即销售模式的创新。贵金属自助智能终端。在体验功能之外，线下门店作为传统的黄金珠宝购买渠道，正以全新的方式吸引客户——贵金属自助智能终端。

自主智能终端融“销售+定制+租赁+共享+回购+金融”六大功能为一体，以自助式智能终端为载体，打造“线下销售+线上管理”的零售新模式。以优质商品服务和精准管理为特色，为消费者提供更快速和便捷的珠宝消费体验。

未来智能终端会结合销售、定制、租赁、共享、回购、金融等多功能为一体，形成一个自助式的智能终端。这是基于目前黄金投资大的趋势下，黄金消费出现的新变化。（责编：刘丽丽）